中國電影產業(yè)的融資江湖
美國電影金融正從上市融資等傳統(tǒng)模式，走向證券化融資、電影基金融資等多元化融資方式。圖為獅門影業(yè)與夢工廠的股價走勢比較。
電影產業(yè)是我國文化產業(yè)的重要組成部分，近年來在國家產業(yè)政策的強力扶持下，電影金融也出現(xiàn)了蓬勃發(fā)展的勢頭，在版權質押貸款、私募基金、上市融資、民資介入、創(chuàng)投融資等領域都開創(chuàng)了新局面。據(jù)不完全統(tǒng)計，2011年我國電影制片投資主體已超過1200家，而2002年還不到70家。然而，在數(shù)量快速增長的背后，與國外著名電影投行及成熟的電影金融模式相比，我國的電影金融還存在著哪些差距？國外金融資本紛紛搶占中國市場，競爭越發(fā)激烈，中國電影金融的從業(yè)者又該如何開創(chuàng)自己的一片天地？
落后的中國電影金融
業(yè)內人士對電影產業(yè)的判斷一致，那就是電影產業(yè)金融服務體系遠比其他產業(yè)落后。銀行進行電影項目貸款，其版權價值評估缺乏權威、統(tǒng)一的評估標準，國內的專業(yè)電影金融團隊及第三方機構還未成長起來，版權資產的變現(xiàn)、流通市場，還未完全建立。除此之外，對中國電影審查制度及獨具特色的電影行業(yè)規(guī)范的深刻理解，對于中國電影金融人士及進入中國市場的國外影視投融資商而言，也是一個需要認真對待的重要考題。
似乎更加糟糕的還有中國貧瘠的電影生態(tài)。如今網絡盜版大有超越光盤盜版之勢，成為威脅中國電影產業(yè)健康發(fā)展的最大障礙之一。這種野蠻的“燒殺搶掠”行為，嚴重破壞了中國電影產業(yè)的價值鏈條，加劇了投資回報的不確定性，增大了電影金融投資風險。除此之外，大牌演員居高不下的片酬，推高了制作成本；熱錢涌入，加劇了電影產業(yè)的投資泡沫；高度依賴票房分賬模式的脆弱性等，也都成為中國電影金融人的心內之痛。
缺乏行之有效的融資模式
目前中國電影金融的融資模式，已發(fā)展成為包括直接投資、銀行債權融資、廣告投入、產業(yè)基金、版權預售、政府出資在內的多層次融資體系。但目前中國電影金融存在的最大問題是，還未找到一種具有主流示范意義的，行之有效的市場化融資模式。
作為目前居于主要地位的直接投資，包括票房分成及債務融資等兩種。票房分成能夠保證收益與風險的匹配，而債務融資則無形中加大了電影運營的壓力。銀行債權融資有可能拉長企業(yè)的融資周期，在版權價值認定上，也可能存在定價風險；版權預售可能對具有票房號召力的大片更適用；政府出資在某種程度上，是一種非典型、去市場化的融資方式。
整體來看，目前中國電影產業(yè)的融資機構仍以銀行版權貸款融資及大量非專業(yè)投資者投資為主，融資模式的不成熟與碎片化，已成為中國電影金融的阿喀琉斯之踵。
電影金融的主要力量
從美國電影融資歷程來看，主要受益于電影私募基金的支持，美國電影金融正從直接投資、上市融資等傳統(tǒng)模式，走向證券化融資、電影基金融資、股權協(xié)議等多元化融資方式。
從全球電影產業(yè)發(fā)展來看，目前電影制片日益呈現(xiàn)出兩大路線:其一為大制作、大投入、大宣發(fā)，通過推出制作精良的大片，引領電影體驗新潮流，獲取高額票房收入，樹立口碑和聲譽；其二為廣泛的中小制作影片，它們往往通過精心定位的類型、巧妙設計的融資結構、環(huán)環(huán)相扣的風險控制流程，利用具有金融工程特征的投資風險組合贏得“精心計算的勝利”。
而在這兩種制片路線的背后，以私募基金為主的市場化產業(yè)基金，因其較為成熟的股權結構設計、嚴格縝密的風險控制流程及合理的收益分享機制，將產業(yè)資本的專業(yè)性與金融資本的市場性結合在一起，正日益成為包括中國在內的全球電影金融的主要力量。
數(shù)量化、估值模型與結構化融資
目前,中國電影投資整體來說缺乏理性，產業(yè)投融資常常難以量化，從而難以預估投資缺口及融資風險，當中國電影往往因制作超預算而一再追加投資時，制片人收回成本的壓力也在無形中加大，電影從一開始就是重裝上陣，潛藏著巨大的虧損風險。
從國內電影產業(yè)價值分布來看，票房是中國電影產業(yè)的主要利潤來源，因而構建較為權威、科學和市場化的票房預測分析體系，已成為當務之急。通過對票房的相關真實數(shù)據(jù)進行量化分析，構建具有前瞻性的估值模型，并兼容商業(yè)銀行、保險公司等融資服務機構的價值評估模塊，從而開辟中國電影金融的理性發(fā)展時代，已成為這個體驗經濟時代的迫切要求。
而電影產業(yè)的結構化融資，正以其明確的現(xiàn)金流分析、有公信的信用風險評估、完善的法律框架等優(yōu)勢，幫助電影企業(yè)降低資金成本，使在傳統(tǒng)方式下無法達到融資條件的企業(yè)實現(xiàn)融資。同時，結構化融資作為一種有效的風險管理工具，可提高電影企業(yè)的自有資金使用杠桿，增加股本回報率。正因如此，具有結構化特點的電影基金正日益嶄露頭角，成為中國電影金融的一支生力軍。
中國電影金融的未來之路
國家廣電總局數(shù)據(jù)顯示，2011年我國全年共生產各類電影791部，全國電影總票房達131.15億元，較2010年增長28.93%。其中，國產電影票房為70.31億元，占票房總額的53.61%，如此驕人的成績，離不開電影金融的大力支持。
隨著海外資本在中國市場的擴張，美國電影融資擔保公司、英國渣打銀行、澳大利亞電影融資等紛紛搶灘中國市場。而展望未來的中國電影金融，必將沿著更加國際化、市場化和專業(yè)化的方向大步前進，而以私募股權基金、結構化融資工具等為生力軍，包括債權融資、直接投資、廣告收入與版權預售在內的多層次電影投融資體系，也必將在不久的未來大放異彩，成為中國電影金融走向成熟的重要里程碑。
（本文作者系北京艾億新融資本管理有限公司董事經理）
（編輯：竹子）