文化產(chǎn)業(yè)基金募集火熱 投資及退出偏冷
在IPO財(cái)務(wù)審查大風(fēng)暴下，文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市大軍大量損兵折將，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月中旬，至少有18家文化企業(yè)撤單IPO。
和一些傳統(tǒng)的制造業(yè)相比，文化產(chǎn)業(yè)是相對(duì)周期性較弱的產(chǎn)業(yè)，甚至還有很強(qiáng)的逆周期性。文化產(chǎn)業(yè)未能在此次審查中獨(dú)善其身，反而有大量企業(yè)折戟IPO。在被撤企業(yè)中，業(yè)績(jī)波動(dòng)、成長(zhǎng)性問(wèn)題成為一些基礎(chǔ)較差的小型文化企業(yè)的硬傷，而財(cái)務(wù)核查在文化企業(yè)中的操作難度也成為一部分原因。
根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，自2007年IDG中國(guó)媒體基金誕生至今，國(guó)內(nèi)累計(jì)成立92支文化產(chǎn)業(yè)基金，其中36支基金處于開(kāi)始募資狀態(tài)，56支基金募資完成（含首輪募集），目前募集完成（含首輪募集）規(guī)模達(dá)465.56億元，平均單支基金募資完成規(guī)模達(dá)8.31億元。
但與火爆的募資狀況相比，投資和退出就顯得較為遜色，目前投資案例僅披露88起，涉及規(guī)模51億元，退出案例僅3起。
政府導(dǎo)向明顯數(shù)量規(guī)模大幅上升
根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2012年共有4家文化企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，兩家在A股創(chuàng)業(yè)板上市，而另有兩家是在港交所上市。針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的投資也在今年一季度急劇降溫，今年一季度國(guó)內(nèi)文化傳媒行業(yè)僅披露兩筆VC/PE融資案例，融資規(guī)模3377萬(wàn)美元，融資案例數(shù)量和規(guī)模跌至近9個(gè)季度最低值。
從基金開(kāi)始設(shè)立和募集完成的趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)家的政策導(dǎo)向體現(xiàn)得非常明顯。自2009至2012年，國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金無(wú)論是從數(shù)量還是基金規(guī)模上，都呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。其中開(kāi)始募集基金數(shù)量從2009年的2支增至2012年17支，目標(biāo)規(guī)模由21.2億元增至455.6億元，增長(zhǎng)約21倍；從募集完成趨勢(shì)上看，募集基金完成數(shù)量從2009年的3支增加至2012年18支，基金募集完成規(guī)模（含首輪募集）由7.5億元增至165.8億元，增長(zhǎng)約22倍。2013年至今有7支新設(shè)立的文化產(chǎn)業(yè)基金，有2支基金募集完成。
從地域分布來(lái)看，目前已設(shè)立的92支基金廣泛分布于全國(guó)18個(gè)地區(qū)，其中私募股權(quán)基金較為活躍的北京、江蘇、上海、廣東地區(qū)基金數(shù)量較多，文化產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量分別為20只、13只、10只和5只，4個(gè)地區(qū)累計(jì)成立48只文化產(chǎn)業(yè)基金，在全國(guó)范圍數(shù)量占比高達(dá)52%。
產(chǎn)業(yè)基金與VC/PE差距將縮小
2006年，國(guó)家發(fā)改委頒發(fā)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（下稱《辦法》），文件中明確提出，“產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！?/p>
除去《辦法》中提到的產(chǎn)業(yè)投資基金在募資上定向募集、目標(biāo)規(guī)模不得低于1億元、首期募資不得低于目標(biāo)規(guī)模50%的限制外，在具體投資運(yùn)作上，產(chǎn)業(yè)基金與私募股權(quán)基金還有幾點(diǎn)區(qū)別：
從投資方向上來(lái)看，產(chǎn)業(yè)基金投資方向較為集中，如在《辦法》中提到：“產(chǎn)業(yè)基金只能投資于未上市企業(yè)，其中投資于基金名稱所體現(xiàn)的投資領(lǐng)域的比例不低于基金資產(chǎn)總值的60%，投資過(guò)程中的閑散資金只能存于銀行或用于購(gòu)買國(guó)債金融債券等有價(jià)證券?！边@種投資方式也使得產(chǎn)業(yè)基金在投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，因此也對(duì)基金的專業(yè)運(yùn)作能力提出了較為嚴(yán)格的挑戰(zhàn)，而PE基金則可以通過(guò)投資多個(gè)不同的領(lǐng)域來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。
從投資階段上來(lái)看，PE基金往往在投資過(guò)程中更看重的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，關(guān)注早期和成長(zhǎng)期企業(yè)，投資周期相對(duì)較短，以小規(guī)模投資來(lái)持有公司少部分股權(quán)，通過(guò)企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)獲取資本化收益；而產(chǎn)業(yè)基金往往更關(guān)注擴(kuò)張期和成熟期企業(yè)并獲得控股權(quán)，投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，憑借豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源對(duì)被投企業(yè)提供包括企業(yè)發(fā)展方向、盈利模式、財(cái)務(wù)等幫助。
從退出方式上來(lái)講，產(chǎn)業(yè)基金的退出渠道不僅僅局限于IPO、并購(gòu)、同業(yè)轉(zhuǎn)售等方式，還可以通過(guò)長(zhǎng)期分紅、可轉(zhuǎn)債等相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的渠道進(jìn)行退出。
從目前包括文化產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的各領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)基金來(lái)看，其運(yùn)作模式并未嚴(yán)格遵循發(fā)改委定義的“產(chǎn)業(yè)基金”范疇，而是采取了更具多樣性的市場(chǎng)化運(yùn)作方式。就文化產(chǎn)業(yè)基金而言，不同基金在投資領(lǐng)域、投資階段方面均有較大差別，而在主流的股權(quán)投資之外，也囊括了影視項(xiàng)目投資、房地產(chǎn)投資等多種投資方式。
整體看來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)基金投資方向不斷多樣化，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量不斷增加，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行更多投資與退出方式的探索， 基金自身的投資運(yùn)作也將趨向?qū)I(yè)化，更加注重產(chǎn)業(yè)鏈資源整合等綜合因素，長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)基金與主流VC/PE之間的差異將逐漸縮小。
7年88起投資案例退出僅3例
與爆發(fā)式的文化產(chǎn)業(yè)基金募集狀況相比較，投資和退出就顯得較為遜色，一方面國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)整體不成熟，具備投資潛力的企業(yè)數(shù)量有限，另外，企業(yè)文化創(chuàng)意不足、產(chǎn)品生命力較短，企業(yè)盈利模式不夠清晰，也使得國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金與可投項(xiàng)目之間整體處于供大于求的局面，部分基金因從企業(yè)層面投資退出渠道受限只能退而求其次，轉(zhuǎn)投個(gè)別明星項(xiàng)目獲得回報(bào)。
文化創(chuàng)意企業(yè)多以輕資產(chǎn)方式運(yùn)作，創(chuàng)意能夠產(chǎn)生的價(jià)值很難用貨幣來(lái)衡量，往往手中僅有知識(shí)產(chǎn)權(quán)而缺少可抵押的固定資產(chǎn)，獲得銀行貸款相對(duì)困難，因此能夠獲得產(chǎn)業(yè)基金的扶持便成為其加速發(fā)展的最佳選擇。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2007年至今國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金共發(fā)生88起投資案例，累計(jì)投資規(guī)模為51.68億元。其中2010年投資案例數(shù)量和投資規(guī)模在近7年達(dá)到最高值，分別為31起案例、36.94億元，從2011年后投資案例數(shù)量和規(guī)模都開(kāi)始下降，其中2013年初至今僅披露6起融資案例，投資規(guī)模為4.28億元。
從具體投資領(lǐng)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金主要投資領(lǐng)域集中在影視音樂(lè)、文藝演出、旅游地產(chǎn)以及網(wǎng)游4個(gè)領(lǐng)域，這4個(gè)行業(yè)投資案例數(shù)量達(dá)52起，在全部88起投資案例中占比達(dá)59%；投資規(guī)模為48.88億元，在全部投資規(guī)模51.68億元中占比高達(dá)95%，充分體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金對(duì)這些領(lǐng)域的青睞。
自去年以來(lái)A股IPO退出渠道收緊，企業(yè)層面退出周期拉長(zhǎng)，目前國(guó)內(nèi)部分文化產(chǎn)業(yè)基金開(kāi)始將基金轉(zhuǎn)向可短期帶來(lái)回報(bào)的單個(gè)電影、電視節(jié)目、文藝演出等，除了VC/PE慣用的私募股權(quán)投資形式，在單個(gè)項(xiàng)目投資上方式更為豐富，如可為單個(gè)項(xiàng)目提供銀行擔(dān)保，促使其順利獲得銀行貸款；或先給項(xiàng)目提供少部分貸款，項(xiàng)目運(yùn)作較好后提供股權(quán)融資的債權(quán)+股權(quán)相結(jié)合的投資方式；或?qū)σ粋€(gè)影視公司下多部影視作品投資的組合投資方式等。IDG中國(guó)媒體基金相繼投資《高考1977》、《山楂樹(shù)之戀》、《雪花秘扇》等影視作品，華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金先后投資在國(guó)內(nèi)具備較強(qiáng)影響力的綜藝節(jié)目《舞林大會(huì)》、《中國(guó)好聲音》、《中國(guó)達(dá)人秀》的節(jié)目制作層面等均屬單個(gè)項(xiàng)目投資的典型案例。
目前國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金投資的案例中，僅有1筆IPO退出和2筆并購(gòu)?fù)顺觥Ｆ渲?，宋城股份A股上市，東方星空創(chuàng)業(yè)投資有限公司基金實(shí)現(xiàn)IPO退出，京西風(fēng)光旅游5.66億元收購(gòu)時(shí)尚之旅酒店全部股權(quán)，天津華勝旅業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)基金實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顺?，浙江嘉瑞?lián)合新材料2012萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)華數(shù)傳媒584%股份，新干線投資旗下星空創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顺?。另外，單個(gè)項(xiàng)目的退出通常以項(xiàng)目結(jié)束作為結(jié)點(diǎn)，根據(jù)投資時(shí)簽訂的保底協(xié)議或按出資額度進(jìn)行利潤(rùn)分配等方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)算，故公開(kāi)渠道暫時(shí)較難獲得回報(bào)情況。
（編輯：竹子）